چکیده:
انتشار اوراق (صکوک) مشارکت یکی از روشهای تأمین مالی است. هرچند تاکنون اوراق مشارکت در عمل با روح عقد مشارکت تناسب زیادی ندارد، ولی این ابزار در نظام مالی بهویژه فرابورس منتشر و استفاده میشود. صکوک (اوراق) مشارکت این ویژگی را دارد که قابل خریدوفروش پیش از سررسید و متفاوت از قیمت اسمی در بازار ثانویه است. در فرابورس کشور، قیمتگذاری صکوک بدون توجه به نرخ بازده انتظاری و با روش حراج یا مذاکره صورت میگیرد که اشکال دارد. در این مقاله مدل قیمتگذاری صکوک مشارکت با استفاده از بازدهی انتظاری و در قالب یک معادله دیفرانسیل تصادفی ارائه شده و این مدل دیفرانسیل تصادفی با استفاده از سبد خود تأمین به یک معادله دیفرانسیل جزئی تبدیل و سپس با روش عددی تفاضلات متناهی حل شده است. سرانجام با استفاده از دادههای فرابورس ایران و با استفاده از کدنویسی در نرمافزار متلب، فرایند قیمتگذاری صکوک مشارکت به ازای بازدهیهای انتظاری مختلف انجام و مشخص شد با افزایش بازدهی انتظاری، قیمت صکوک مشارکت افزایش مییابد که ارتباط مستقیم بازدهی انتظاری و قیمت صکوک، در ادبیات مالی نیز مورد تأیید است.
Mushurakah issuance Sukukis one of the financing methods. Although, in practice, the securities of the Mushurakah are not commensurate with the spirit of the Mushurakah, but they are widely used in the financial system, especially in Iran OTC. Mushurakah Sukuk has the ability to buy and sell before maturity and is different from the nominal price in the secondary market. Across the country, Sukuk pricing is done irrespective of the expected rate of return and with the auction or negotiation method, which is flawed. In this paper, the Sukkuk Mushurakah pricing model using expected return in the form of a stochastic differential equation is presented and this stochastic differential model is transformed into a partial differential equation using the self-financing basket and then solved by numerical finite difference method. Finally, using Iranian crossover data and coding in MATLAB software, the participation price pricing process was performed for different expected returns and it was found that by increasing the expected return, the Mushurakah price increase, which is a direct relationship. The expected return and price of Sukuk are also confirmed in the financial literature.
خلاصه ماشینی:
در این مقاله مدل قیمتگذاری صکوک مشارکت با استفاده از بازدهی انتظاری و در قالب یک معادله دیفرانسیل تصادفی ارائه شده و این مدل دیفرانسیل تصادفی با استفاده از سبد خود تأمین به یک معادله دیفرانسیل جزئی تبدیل و سپس با روش عددی تفاضلات متناهی حل شده است.
در این پژوهش با استفاده از فرایند تصادفی براونی 3 و یک روش عددی قیمتگذاری صکوک مشارکت متناسب با بازدهی انتظاری آن و دادههای فرابورس کشور ارائه میشود.
براساس کتب فقهی، برخی از شرایط و ویژگیهای مهم مطرح در اجرای صحیح عقد مشارکت به صورت زیر است: پس از عقد مشارکت، هیچکدام از شرکا بدون اجازه دیگر شرکا اجازه تصرف در اموال و داراییهای موضوع مشارکت را ندارند؛ عقد شرکت جایز است؛ یعنی هرکدام از شرکا هر زمان که بخواهد میتواند تقاضای فسخ مشارکت نماید؛ امّا زمانی با تقاضای فسخ یکی از شرکا مشارکت پایان مییابد و اموال تقسیم میشود که در این مسئله موجب ضرر مالی دیگر شرکا نشود؛ سود و زیان به نسبت سهم هر طرف در موضوع مشارکت تقسیم میشود، مگر اینکه در ابتدای مشارکت یک نسبت دیگر برای تقسیم سود و زیان مورد توافق قرار گرفته باشد (موسویان، 1386، ص221).
Price Discovery Herding Behavior مشکل دیگری که برای قیمتگذاری صکوک مشارکت در روشهای مرسوم فرابورس وجود دارد، این است که نرخ بازدهی انتظاری طرح ملاک عمل قیمتگذاری نیست و اگر هم باشد، سود علیالحساب اوراق است که طبق تجربههای گذشته در بیشتر موارد ثابت است؛ در صورتی که قیمت صکوک مشارکت باید تابعی از نرخ سود انتظاری صکوک مشارکت باشد که در یک فضای غیرقطعی شکل میگیرد.